上周有色金屬市場再次劇烈動蕩，市場預期一度紊亂。筆者認為，全球經濟形勢短期內不會有太大變化，經濟的適當放緩將促使金屬市場最終都回到供需面上，期銅的勞資談判及期鋁的供給短缺，都是近期內支撐市場的重要因素，下周預期期銅期鋁仍將強勁走高。

 　上周二，美國公布最新數據8月房屋開工率下降6.0%，年率為166.5萬戶，是2003年4月以來的最低水平。同時，當月PPI上升0.1%，核心PPI下跌0.4%。經濟增長的放緩及溫和的通脹數據使美聯儲維持基準利率不變。筆{TodayHot}者認為經濟放緩與溫和的通脹數據相結合對商品市場長期來講是有利的，因為如果通脹壓力確實被明顯的抑制后，經濟增長的持續放緩可能使美聯儲開始調低利率，從而促進經濟增長再度增速。另外IMF最新公布了全球經濟展望，將2006年全球經濟增長率由4.8%調高至5.1%，而2007年增長率保持4.7%不變。穩定的均衡的全球經濟增長態勢仍然是商品市場最穩固的基礎，而決定銅價走勢的關鍵仍然是供需。

　　銅市醞釀強勁上揚

　　BHP Billiton旗下的Spence銅礦將于下周二開始進行勞資談判，罷工暫定26日。雖然此次罷工與否未定，并且即使罷工也預期很快結束，但重要的是對市場心理刺激。歷次罷工的影響都不在于產量的真正損失而是市場對供給中斷的恐慌給銅價的支撐。單就智利國有銅業公司Codelco來講，其旗下勞資合同十月將到期的銅礦總產能達到60萬噸，而十二月將到期的銅礦及冶煉{HotTag}廠總產能為156萬噸。銅精礦的供給仍然存在很大的缺口，Escondida銅礦與中國一家冶煉廠達成的最新TC/RC為73（美元/噸）/7.3（美分/磅），急劇下跌的TC/RC費用突顯了銅精銅供給的緊張。所以2006年第四季度供需矛盾仍是期銅的強勁支撐，每一次的罷工與勞資談判都可能引領期銅沖高。

　　從市場表象回到背后的結構來看，LME現貨對三月期升貼水自八月末以來一直持續在低位，甚至創下現貨對三月期升水為7美元的紀錄。而在最近一周升水從11美元回升到42美元，現貨升水高企是市場緊張的直接體現。另外關注CFTC最新持倉數據，空頭再度大舉進入，基金空頭持倉增加7937手，而多頭持倉只小幅增加1289手，多空力量再度拉大。關于此，筆者并不認為基金做空是銅價將下滑的標志。因為投機凈空頭在八月末曾創記錄的達到11180手，然而銅價卻絲毫未受影響，反而在九月初新一波投機資金的帶動下再次挑戰8000美元/噸關口。盡管多空力量懸殊，但是相比于前一期空頭減持6000手，凈空為4394手，我們更愿意看到持倉的大幅增加。因為這是市場人氣的體現，多空雙方展開較量的時候才是期銅顯現其真正能量的時刻。

　　國內方面，上海交易所庫存在需求的拉動下連續下降，本周再度下降了1925噸，目前國內庫存水平與五月中旬時的低位持平。旺盛的節前備庫消費買盤強勁支撐了國內銅價，主要表現在兩個方面：一方面現貨升水相對于前期保持在高位，賣家表現一定的惜售心理，而買家表現積極開始逢低買入備貨---上個交易日升水350元；另一方面，市場反向結構日益顯著，近月合約的隔月價差不斷加大，并在近期保持在高位。反映了國內供給偏緊對近月合約的拉動作用。滬倫比值在需求的拉動下已經恢復到接近進口盈虧平衡的水平，預期下周臨近國慶的最后幾天消費買盤會更加旺盛。

　　鋁市持續上漲可期

　　最近國內投資者的目光大多集中到了鋁的現貨市場上。現貨市場的緊張導致鋁現貨價格的高啟，進而對鋁期貨價格形成了巨大的支撐力量。而現貨市場的緊張狀況是否能夠持續也成為判斷后市價格走勢的重要的指示。

　　造成近期現貨市場緊張的最主要因素是國內旺盛的鋁制品消費，以及原鋁及鋁加工品出口的大幅增加。由于短期內國內經濟增長狀況不會有大的變化，所以國內鋁制品消費在短期內具有一定程度的剛性，預計國內鋁制品旺盛的消費將會持續，進而帶動原鋁訂單數量的增加。在原鋁和鋁加工品出口方面，影響鋁加工品出口的最大的不確定因素———鋁出口退稅削減額度已經決定。鋁加工品的出口削減幅度較小，不足以對鋁加工品出口增加的趨勢造成太大影響。反而可能在短期內促進鋁加工品企業增加原鋁的訂單。至于原鋁的出口，因為根據現在的國內和國際的價格計算，原鋁出口將會產生虧損，這會對原鋁出口產生巨大的抑制，但由于存在大量已經簽訂的出口合同，原鋁近期的出口變動不會太大。這樣看來，導致現貨緊張的因素仍舊存在。而原鋁產量近期變動幅度不大。預計鋁現貨市場緊張的局面很有可能將會繼續。

　　另外，現在鋁生產商擁有巨大的保值空頭頭寸。由于現貨市場緊張的利多和出口退稅大幅削減的利空消失，這些生產商套保頭寸平倉壓力很大。而近期合約之間的高價差產生了較大的移倉成本。這也導致了保值頭寸移倉操作比較困難，預計生產商保值頭寸將會陸續平倉。這在相當程度上會有利于鋁價格的上漲。

　　國際上，根據WBMS最新公布的數據，1－7月世界鋁市場缺口由1－6月的8.7萬噸大幅擴大至29.6萬噸。另外LME的鋁庫存也處于持續的下降之中。綜合國際國內市場情況，鋁價格繼續走高的可能性更大。