山東藥玻成立于1970年，從抗生素玻璃包裝起步，采取低價搶占市場份額和不斷進(jìn)行技術(shù)革新市場策略，模制抗生素瓶市場份額達(dá)到79％，公司是我國最大的藥用玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)。

　　藥用玻璃包裝行業(yè)橫跨玻璃和藥品包裝兩大行業(yè)，隨著藥用玻璃包裝不斷向高附加值發(fā)展，藥用玻璃包裝競爭將不僅僅是玻璃行業(yè)的競爭，而是包含了更多的和藥品的相容性技術(shù)特性，內(nèi)在競爭要素走向制藥領(lǐng)域的更高層次。公司走技術(shù)創(chuàng)新之路，追求藥用玻璃生產(chǎn)工藝精益求精，2004、2005年通過{TodayHot}技術(shù)革新消化原材料和能源成本大幅上升、丁基膠塞推遲使用等多重壓力，保持了利潤穩(wěn)步增長；2006年公司在藥用玻璃包裝和藥品相容性研發(fā)獲得較大進(jìn)展，丁基膠塞開始首度大幅盈利；并最新研制成功中性硼硅Ⅰ類玻璃，成為國內(nèi)首家、全球第五家能生產(chǎn)Ⅰ類玻璃的藥用玻璃包裝企業(yè)，公司業(yè)務(wù)邁上新的臺階。

　　展望未來，公司膜抗瓶技術(shù)潛力基本發(fā)揮，膜抗瓶成為公司盈利的穩(wěn)固基石。依托藥用玻璃包裝工藝日益成熟和Ⅰ類玻璃研制成功，公司市場地位進(jìn)一步提高，在國內(nèi)市場公司穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位；在國際市場公司和跨國巨頭漸行漸近：①跨國包裝巨頭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢日益明朗，公司正成為跨國包裝企業(yè)在中國的OEM生產(chǎn)企業(yè)。②Ⅰ類玻璃研制成功、公司玻璃管拉管技術(shù)和德國肖特接近，使得公司能夠在玻璃材料和技術(shù)上參與國際市場競爭，公司參與輝瑞全球藥用玻璃包裝采購招標(biāo)，正式成為跨國藥企全球供應(yīng)商。產(chǎn)品升級換代，緊跟國際高品質(zhì)藥用玻璃包裝潮流，公司業(yè)務(wù)將從過去以量取勝轉(zhuǎn)向以質(zhì)高價高取勝，從低端走向高端，盈利結(jié)構(gòu)將發(fā)生質(zhì)的變化。

    1.藥用玻璃包裝行業(yè){HotTag}

    2005年全球藥品包裝規(guī)模200億美元，預(yù)計未來年均增速為7％，全球8個最大的藥品生產(chǎn)國美國、日本、德國、法國、中國、英國、意大利和瑞士占全球藥品包裝消費的80％。其中口服藥包裝市場最大，其次是注射劑。

　　藥品包裝是一個非常復(fù)雜的領(lǐng)域，和藥品的形狀、政府監(jiān)管和目標(biāo)市場有很大關(guān)系，一般來說OTC、處方藥和基因藥對包裝有不同需求。

    玻璃包裝是歷史最為悠久的藥品包裝，玻璃發(fā)明于公元前，最早在敘利亞和意大利被吹成和切割成玻璃管使用；1700年玻璃瓶面世，用來儲藏葡萄酒；1859年玻璃瓶被用于保存果汁和蔬菜汁；1903年Owens發(fā)明第一條生產(chǎn)統(tǒng)一規(guī)格的玻璃瓶自動生產(chǎn)線，并成立O-I前身Owens玻璃瓶公司，其后玻璃包裝開始大量用于藥品；目前全球最大的玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)是美國O-I，其在美國科羅拉多的玻璃瓶生產(chǎn)線每天可生產(chǎn)玻璃瓶300萬只，每年可生產(chǎn)玻璃瓶超過十億只。今天，玻璃包裝以其純凈、安全、優(yōu)質(zhì)和材質(zhì)穩(wěn)定繼續(xù)深受消費者喜愛，同時也被美國FDA推薦為食品和藥品廣泛使用的包裝，并在小容量注射劑、凍干粉針和基因工程藥物中占據(jù)無可替代的包裝地位。

　　美國藥用玻璃包裝

    美國藥品消費約占全球的50％，藥品包裝規(guī)模約100億美元，美國引導(dǎo)了藥品包裝潮流，由于其藥品附加值高（以創(chuàng)新藥為主），因此藥品包裝主要聚焦在包裝的安全性：藥品生產(chǎn)的cGMP管理對包裝有嚴(yán)格的要求、對包裝可能引起藥品污染給予更高關(guān)注，比如藥品可能和包裝發(fā)生反應(yīng)從而引發(fā)副反應(yīng)、防止大包裝分裝引起藥品污染，藥品包裝呈小包裝化趨勢等等。

　　由于政府推動價格較低的通用名藥快速發(fā)展，處方藥生產(chǎn)企業(yè)在藥品包裝安全性有保障的情況下，基本沒有動力改換高成本的包裝，藥品包裝成本成為制藥企業(yè)選擇包裝最重要的因素，因此傳統(tǒng)的玻璃包裝在處方藥市場仍有廣泛的用武之地；OTC市場正在快速發(fā)展，這一市場貼近消費者，創(chuàng)新、有吸引力的外觀和使用方便的包裝成為藥企的關(guān)鍵競爭要素，因此每年都涌現(xiàn)大量差異化和方便的包裝進(jìn)入OTC市場，傳統(tǒng)的玻璃包裝在OTC市場正在不斷萎縮。

　　從藥品形態(tài)包裝趨勢看，美國傳統(tǒng)的口服固體藥包裝是，多數(shù)藥品包裝在大瓶子，再由藥劑師分裝在小包裝中供消費者使用，這一傳統(tǒng)包裝和現(xiàn)代追述藥品起源和防止假冒等藥品管理相沖突，因此推動了方便、易于運輸、符合藥品衛(wèi)生趨勢的鋁塑包裝快速發(fā)展，藥用泡罩包裝成為增長最為強勁的口服固體藥包裝分支，玻璃包裝基本退出口服固體藥市場；口服液保質(zhì)期較易受環(huán)境影響、藥品和包裝容易反應(yīng)，安全穩(wěn)定的棕色玻璃瓶仍然是主要選擇；注射劑包裝關(guān)注可追述性、安全和方便，非PVC共擠膜以其安全和運輸方便廣泛使用于輸液藥品，小容量注射劑和凍干粉針包裝別無選擇玻璃材質(zhì)，安全方便的玻璃預(yù)灌封注射器、無針頭注射器和注射筆快速發(fā)展。

    因此即使是美國這一玻璃包裝非常成熟的市場，玻璃以其材質(zhì)穩(wěn)定和安全未來仍將在藥品口服液市場和小容量注射劑、凍干粉針、基因工程藥物市場占有一席之地，年銷售規(guī)模約為10億美元，其中中性硼硅Ⅰ類藥用玻璃模制瓶市場規(guī)模高達(dá)29億只，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球其他市場。在美國主要藥用玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)是美國O-I和法國Saint Gobain。

    歐洲藥用玻璃包裝

    在歐洲藥品包裝趨向安全、抗破損、防兒童誤用、方便老年人服用、保護(hù)隱私等，藥品包裝正在走高價值路線，預(yù)計2007年藥品包裝材料銷售額增速超過藥品銷售額，達(dá)到51億美元。藥用玻璃受到塑料包裝的挑戰(zhàn)，藥用玻璃約占藥品包裝年銷售額的9％，包裝的發(fā)展趨勢正對藥用玻璃產(chǎn)生復(fù)雜的影響，但玻璃優(yōu)良的阻隔性和良好的外觀彌補了易碎的缺陷。從品質(zhì)看玻璃優(yōu)于塑料，口服液和注射劑仍將采用玻璃包裝，不僅僅是品質(zhì)好，而是因為現(xiàn)實中別無選擇。基因藥因其必須注射給藥，成為玻璃包裝增長驅(qū)動因素之一。

    和美國一樣，歐洲也是玻璃包裝非常成熟的市場，歐洲制藥業(yè)年使用20億只玻璃瓶，年銷售額5億美元，玻璃以其材質(zhì)穩(wěn)定和安全未來繼續(xù)在藥品口服液市場和小容量注射劑、凍干粉針市場發(fā)揮其優(yōu)勢。2004年美國O-I通過收購歐洲玻璃包裝企業(yè)BSNGlasspack進(jìn)入歐洲市場，成為歐洲最大的玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)，歐洲另兩大玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)是法國的Saint Gobain和德國的Schott，它們分別在注射劑包裝的模制瓶和管制瓶拉管技術(shù)上具有競爭優(yōu)勢。

    中國藥用玻璃包裝

    我國藥品包裝年銷售額150億元，年增速10％，現(xiàn)階段我國藥品包裝質(zhì)量檔次偏低，占制劑總量65％的藥品包裝達(dá)不到國際80年代水平，和國際藥品包裝業(yè)有很遠(yuǎn)的距離，藥品包裝是鋁、塑、玻共存。我國藥品片劑用鋁塑包裝從1990年的10％提高到了2003年的40％，玻璃包裝從1990年的85％下降到了2003年的15％，基本退出了口服固體藥市場，和歐美市場一樣，未來我國藥品包裝是口服固體制劑趨向鋁塑包裝，口服液和注射劑以玻璃包裝為主，藥用玻璃包裝的增長潛力在于高附加值的生物制劑瓶市場、中性Ⅰ類藥用玻璃取代Ⅲ類玻璃、國際玻璃包裝巨頭的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國內(nèi)企業(yè)參與國際市場競爭。

　　高附加值的生物制劑瓶市場、中性Ⅰ類藥用玻璃取代Ⅲ類玻璃

    我國最大的藥用玻璃包裝是抗生素模制瓶，其次是抗生素管制瓶、口服液棕色瓶和生物制劑瓶。我國藥用玻璃材質(zhì)與國際同類產(chǎn)品相比存在較大差距，歐美國家早已開發(fā)出中性硼硅Ⅰ類藥用玻璃，取代Ⅲ類玻璃用于注射劑包裝，中性Ⅰ類藥用玻璃性能穩(wěn)定，能有效保護(hù)藥品的化學(xué)性能，而且瓶折斷部分的斷口平滑無細(xì)微裂縫，不會有玻璃碎屑掉入藥液，遠(yuǎn)優(yōu)于Ⅲ類玻璃。我國僅部分合資企業(yè)和大型國有企業(yè)少量使用Ⅰ類藥用玻璃，絕大部分企業(yè)藥品包裝仍在使用Ⅲ類玻璃，藥用玻璃生產(chǎn)企業(yè)也只能生產(chǎn)Ⅲ類玻璃，雖然早有藥用玻璃企業(yè)涉足研發(fā)中性Ⅰ類藥用玻璃，但僅山東藥玻歷時兩年在今年9月獨家開發(fā)成功。

    從長遠(yuǎn)看，中性Ⅰ類藥用玻璃取代Ⅲ類玻璃是趨勢，但我國農(nóng)村藥品消費水平較低，質(zhì)優(yōu)價廉的抗生素仍將保持穩(wěn)固的市場容量，因此Ⅲ類玻璃在未來很長的一段時間都難以退出抗生素市場，Ⅰ類玻璃取代Ⅲ類玻璃是會是一個長期過程。

　　國際玻璃包裝巨頭的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移

    玻璃是高能耗產(chǎn)業(yè)，全球主要的玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)美國O-I和法國SaintGobain基本完成了在歐美的產(chǎn)業(yè)布局，生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)、生產(chǎn)工藝效率最高，未來成本降低路徑只能通過向低成本地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，并在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的同時獲取部分當(dāng)?shù)厥袌龇蓊~。

　　德國Schott（肖特）是全球主要玻璃管生產(chǎn)企業(yè)，擁有全球最好的玻璃管拉管技術(shù)，中國Ⅰ類玻璃管制瓶生產(chǎn)企業(yè)全部從肖特進(jìn)口拉管，再生產(chǎn)成管制瓶，因此中國Ⅰ類玻璃管制瓶屬于二次加工產(chǎn)品。肖特在亞洲銷售占其總銷售的17％，1966年公司的第一個亞洲銷售代表處在日本運行，1974年在印尼落成了第一個亞洲制造中心，目前在中國有北京和上海兩個代表處，并于2002年在蘇州落成了制造中心，2006年肖特正加快在中國的產(chǎn)業(yè)布局，計劃關(guān)閉印尼制造中心，從德國總部進(jìn)口玻璃拉管在蘇州制造中心生產(chǎn)管制瓶，需要特別注意的是，肖特?fù)碛泻诵募夹g(shù)的玻璃拉管并不在中國生產(chǎn)，蘇州制造中心僅僅是二次加工功能，將玻璃管生產(chǎn)成管制瓶并銷往中國和其他國家，降低的僅是二次加工成本。因此在跨國巨頭的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中，沒有技術(shù)優(yōu)勢的藥用玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)將被擠出市場，國內(nèi)藥用玻璃包裝行業(yè)的競爭逐步走向技術(shù)創(chuàng)新。

　　2006年美國O-I和國內(nèi)最大的藥用玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)山東藥玻進(jìn)行合作，已經(jīng)在棕色瓶確定了訂單，未來將會在Ⅰ類藥用玻璃瓶進(jìn)行更深層次的合作；法國Saint Gobain也正在國內(nèi)尋找合作伙伴；歐美、中東等國家正在不斷壓縮口服液和免疫調(diào)節(jié)口服制劑的棕色瓶包裝，國際市場棕色瓶需求正在加速放大。毋庸置疑，跨國巨頭的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢日益明朗。

    國內(nèi)企業(yè)參與國際市場競爭

    山東藥玻是國際第五家能夠生產(chǎn)Ⅰ類玻璃的企業(yè)，Ⅰ類玻璃研制成功使得我國藥用包裝企業(yè)能夠在玻璃材料上參與國際生產(chǎn)競爭，歐洲市場藥品包裝正在走高價值路線，Ⅰ類藥用玻璃生產(chǎn)的模制瓶、管制瓶、預(yù)灌封注射器、卡式瓶等新型玻璃包裝市場缺口較大，山東藥玻玻璃管拉管技術(shù)和德國肖特接近，公司將很快參與國際市場新型藥用玻璃包裝競爭，并可能直接成為下游制藥企業(yè)的供應(yīng)商。

　　藥用玻璃包裝企業(yè)的競爭要素

    藥用玻璃橫跨玻璃和藥品包裝兩大行業(yè)，并不是市場所想象的僅僅是玻璃行業(yè)的競爭，隨著藥用玻璃包裝不斷發(fā)展，藥用玻璃包含了更多的和藥品的相容性技術(shù)特性，內(nèi)在競爭要素也走向更高層次：

　　成本和規(guī)模：這是玻璃的競爭特性，玻璃是資金密集型和人工密集型高能耗產(chǎn)業(yè)，良好的裝備、較低的原材料和能源成本、較低的人工成本是主要競爭要素，同時企業(yè)必須獲得較大的市場規(guī)模，通過規(guī)模有效降低成本。

　　技術(shù)創(chuàng)新：涵蓋了玻璃和藥品包裝的競爭特性，模制瓶的輕量化、Ⅰ類玻璃生產(chǎn)和玻璃管拉管技術(shù)都是玻璃行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，新型藥用玻璃包裝的開發(fā)，更需考量包裝企業(yè)對于包裝和藥品相容性的研發(fā)，內(nèi)在的技術(shù)含量更高。

　　附：藥用玻璃包裝的基本概念和我國藥用包裝基本情況

    新型藥用玻璃包裝：

　　Ⅰ類玻璃模制瓶：主要用于包裝血漿、白蛋白、球蛋白等產(chǎn)品，規(guī)格在20ml-100ml。

　　Ⅰ類玻璃管制瓶：主要用于包裝凍干生物制劑、粉針、疫苗、基因工程藥等產(chǎn)品，規(guī)格在3ml-12ml，主要是2ml-8ml，大的規(guī)格也有32ml。

　　卡式瓶：國外已部分取代針劑安瓿用于包裝高檔大容量液體劑型藥物，國內(nèi)主要用于胰島素注射劑包裝。

　　預(yù)灌封注射器：主要用于包裝疫苗、干擾素等生物藥品，是一次性含藥注射劑。

　　歐美兩大玻璃包裝企業(yè)簡介：國際上沒有純粹的藥用玻璃包裝企業(yè)

    美國O-I：全球最大的玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)，O-I玻璃包裝涉及食品、飲料、化妝品和藥品，玻璃包裝收人占其業(yè)務(wù)收人的89％，另11％是塑料包裝，2005年O-I銷售規(guī)模是7079億美元，其中玻璃包裝銷售規(guī)模為6300億美元。

　　法國Saint Gobain：Saint Gobain業(yè)務(wù)涉及五個領(lǐng)域，包裝收人僅占公司業(yè)務(wù)收人的11％，2005年銷售規(guī)模為4799億美元，玻璃包裝規(guī)模就更小了，公司五大業(yè)務(wù)中還有一項是平板玻璃業(yè)務(wù)。

    中國藥品包裝經(jīng)歷了三個階段：

　　50-60年代：棕色瓶、草板紙盒、直頸安瓿是主要包裝，藥品包裝笨重，以實用為主。

　　60-80年代：受文革影響很大，60年代末到70年代末，藥品包裝上沒有注冊商標(biāo)，是我國藥品包裝的陣痛期，藥品包裝發(fā)展完全停滯。

　　80年代至今：80年代初藥品注冊商標(biāo)恢復(fù)，藥品包裝業(yè)開始健康發(fā)展，包裝材料鋁塑、紙塑、激光防偽等復(fù)合材料逐漸普及。

　　2004年4月29日我國頒布《藥品包裝用材料、容器管理辦法（暫行）》，將醫(yī)藥包裝材料產(chǎn)品分為Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ三類：

　　Ⅰ類指直接接觸藥品且直接使用的藥品包裝用材料、容器；

    Ⅱ類指直接接觸藥品，但便于清洗，在實際使用過程中，經(jīng)清洗后需要并可以消毒滅菌的藥品包裝用材料、容器；

    Ⅲ類指Ⅰ、Ⅱ類以外其它可能直接影響藥品質(zhì)量的藥品包裝用材料、容器。

　　目前主要的醫(yī)藥包裝材料主要包括以下幾大類：

　　橡膠包裝材料：主要以容器的塞、墊圈形式出現(xiàn)，分天然橡膠和丁基橡膠兩種。天然橡膠由于密封性較差需要封臘補充，而且化學(xué)性質(zhì)不穩(wěn)定，已被政府列入淘汰；丁基橡膠密封性能優(yōu)良，取代天然膠塞成為注射劑包裝。

　　金屬包裝材料：主要用于粉針劑包裝的鋁蓋、膏劑及氣霧劑的瓶身以及鋁塑泡罩包裝的藥用鋁箔等。鋁塑組合蓋由于開啟方便、使用安全衛(wèi)生，已經(jīng)被越來越多的市場所接受。近年發(fā)展起來的鋁-鋁包裝是一種新型包裝材料，具有很強的阻隔性，能夠使藥品保質(zhì)期延長，尤其適用于化學(xué)穩(wěn)定性差的藥品。

　　玻璃包裝材料：被廣泛的用于注射劑、粉針劑、生物藥品、血液制品、凍干劑、口服液等領(lǐng)域。玻璃具有良好的化學(xué)穩(wěn)定性，不受大氣影響、不被不同化學(xué)組成的固體或液體物質(zhì)所分解，通過改變玻璃的化學(xué)組成就能夠調(diào)整玻璃的化學(xué)性質(zhì)和耐輻射性質(zhì)，而且玻璃具有透明、美觀、價格低廉、可回收等性質(zhì)，不會造成環(huán)境問題。

　　復(fù)合包裝材料：主要包括口服固體用塑料瓶、液體用塑料瓶等，多用高密度聚乙烯材料或聚丙烯、聚酯材料制成。

　　2.我國最大的藥用玻璃包裝企業(yè)

    山東藥玻成立于1970年，從抗生素玻璃包裝起步，采取低價搶占市場份額和不斷進(jìn)行技術(shù)革新市場策略，模制抗生素瓶市場份額達(dá)到79％，是我國最大的藥用玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)。

　　目前公司能生產(chǎn)模制抗生素瓶、安瓿、管制瓶、輸液瓶、玻璃管、棕色瓶等六大系列400多種產(chǎn)品，以及丁基膠塞、鋁塑蓋和塑料瓶等產(chǎn)品，并最新研制成功中性硼硅Ⅰ類玻璃，成為國內(nèi)首家、全球第五家能生產(chǎn)Ⅰ類玻璃的藥用玻璃包裝企業(yè)。

　　公司總股本2.22億，無限售流通股1.55億，控制股東沂源縣公有資產(chǎn)管理委員會持有公司24.86％股權(quán)，無限售流通股東持有公司69.51％股權(quán)，其它有限售流通股東持有公司5.63％股權(quán)。

    公司主要原材料純堿占約生產(chǎn)成本的10％、主要能耗煤約占生產(chǎn)成本的18％，2004年受累于純堿價格上升和煤炭價格上漲，生產(chǎn)成本上升3000多萬，同時政府原定于2004年12月31日丁基膠塞全面取代天然膠塞推遲，抗生素塞推遲至2005年6月30日，輸液塞推遲至2005年12月31日，極大地影響了募集資金產(chǎn)生成效，即使如此，公司依然通過技術(shù)革新消化成本上升，保持了利潤穩(wěn)步增長。

    3.以規(guī)模和成本領(lǐng)先，膜抗瓶是現(xiàn)金流業(yè)務(wù)

    抗生素粉針在我國注射劑市場占絕對銷量份額，公司在藥用玻璃包裝領(lǐng)域精細(xì)耕耘，形成了很強的技術(shù)優(yōu)勢，膜抗瓶市場占有率達(dá)79％，生產(chǎn)效率高于同行70％以上，毛利率高出競爭對手10幾個點，依托技術(shù)創(chuàng)新，公司市場競爭策略是不斷降低普通規(guī)格模抗瓶價格，以領(lǐng)先一步的優(yōu)勢推出高毛率新品替代老品種，逐步將競爭對手逼出市場。預(yù)計我國抗生素市場城市消費有所萎縮、農(nóng)村消費穩(wěn)步增長，公司作為抗生素模制瓶的主要生產(chǎn)企業(yè)，未來膜抗瓶規(guī)模穩(wěn)定，向包頭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移可能有效降低成本，膜抗瓶成為公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。

　　抗生素粉針小行業(yè)里的大巨人，以規(guī)模和成本贏取客戶

    占抗生素粉針市場份額70％的青霉素粉針產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出很高的產(chǎn)業(yè)集中度，50-60％的產(chǎn)能集中在四大廠商：哈藥、石家莊制藥、華北制藥和魯抗醫(yī)藥，其中華北制藥的青霉素粉針年產(chǎn)約12億只,主要使用管制瓶包裝，其余三家每年約使用模抗瓶40億只，公司模抗瓶規(guī)模達(dá)到87億只，有能力覆蓋下游客戶，我們認(rèn)為規(guī)模成為上游包裝行業(yè)的競爭瓶頸。

　　近年公司前五大銷售客戶銷售規(guī)模一直穩(wěn)定在1.8-1.9億元，抗生素粉針的重量級生產(chǎn)商哈藥、東北藥、石藥、齊魯、上海先鋒、上海新亞基本在公司旗下，雖然不斷有藥企在探討進(jìn)入模制瓶產(chǎn)業(yè)，但山東藥玻模抗瓶送到藥企倉庫價格都低于藥企進(jìn)入模抗瓶產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)成本，也使得藥企在不斷放棄進(jìn)入銷售規(guī)模僅5億多的模抗瓶產(chǎn)業(yè)。

　　此外由于藥用玻璃瓶占藥品價值比例較小（1-10%），下游企業(yè)選擇玻璃瓶首先考慮的是藥品大批量連續(xù)灌裝過程中玻璃瓶質(zhì)量的穩(wěn)定性及與其灌裝設(shè)備的適應(yīng)性，公司與近800家客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，所生產(chǎn)的模抗瓶質(zhì)量已完全適應(yīng)了下游生產(chǎn)企業(yè)對瓶子的機械強度、規(guī)格等方面的要求，這使得公司的客戶具有很好的延續(xù)、穩(wěn)定性。

    毛利率高出競爭對手10幾個點，以技術(shù)優(yōu)勢贏取利潤

    公司近年不斷投入資金進(jìn)行技術(shù)改造，已自主研發(fā)輕量薄壁模抗瓶生產(chǎn)技術(shù)、高白料模抗瓶生產(chǎn)技術(shù)、伺服平行剪供料技術(shù)、電動伺服分料技術(shù)、小口壓吹技術(shù)等國內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)，對購進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行改造，不僅產(chǎn)品質(zhì)量得到提高，而且生產(chǎn)效率大幅提高，一條模抗瓶生產(chǎn)線，至03、04年生產(chǎn)效率已高于同行的70%以上，這使得公司模抗瓶毛利率遠(yuǎn)高出行業(yè)平均毛利率十幾個點（05年公司模抗瓶毛利率為41%，行業(yè)平均毛利率為30%左右），部分產(chǎn)品銷售價接近同行成本價，公司完全依靠技術(shù)優(yōu)勢贏取利潤。

　　2004年在成本上升3000多萬的情況下，通過技術(shù)優(yōu)化提高生產(chǎn)效率，公司消化成本2500萬，模抗瓶毛利率繼續(xù)維持高位，體現(xiàn)了公司極強的內(nèi)部管理、技術(shù)能力、競爭力。

    調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位

    目前公司模抗瓶規(guī)格從5ml-100ml近300種，而同行企業(yè)最多只能生產(chǎn)10幾種規(guī)格。通過不斷推出高毛率新品更新?lián)Q代，降低競爭對手已有規(guī)格模抗瓶價格，打壓競爭對手，逐步將對手逼出市場，公司的市場策略取得了絕對成果，行業(yè)龍頭地位不斷穩(wěn)固。

　　順應(yīng)模抗瓶大規(guī)格化的趨勢，公司利用30年玻璃包裝行業(yè)經(jīng)營積累的經(jīng)驗，不斷研發(fā)新型模抗瓶，在行業(yè)中率先輕量化、高檔化、大規(guī)格化，引領(lǐng)行業(yè)消費趨勢，并從法國Saint Gobain手中爭取輝瑞制藥高端客戶。

　　膜抗瓶向包頭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將有效降低成本，成為現(xiàn)金流業(yè)務(wù)

    由于我國特有的處方藥臨床推廣銷售模式，城市醫(yī)院口服抗生素銷售虛腫，抗生素粉針主要是金額上的“虛夸”，銷量的水分并不是很大，但隨著用藥逐步理性，未來我國城市醫(yī)院抗生素注射劑消費有所萎縮，農(nóng)村成為抗生素消費增量的主力軍，公司作為膜抗瓶的主要生產(chǎn)企業(yè)，未來膜抗瓶規(guī)模穩(wěn)定。

    膜抗瓶正在向包頭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，由于當(dāng)?shù)孛禾俊⒓儔A的易獲得性和15%稅收優(yōu)惠，包頭子公司康裕的戰(zhàn)略定位是公司Ⅲ類玻璃模抗瓶生產(chǎn)基地，當(dāng)?shù)孛簝r僅200元/噸（公司本部506元/噸），電價0.40元/度（公司本部0.57元/度），我們預(yù)計膜抗瓶全線轉(zhuǎn)移后，長期毛利率可能上升到45-46％，膜抗瓶未來為公司貢獻(xiàn)的凈利潤將穩(wěn)定在8000萬-1億，成為公司現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。

　　4.走技術(shù)創(chuàng)新之路，和跨國巨頭漸行漸近

    2003年前公司所有的技術(shù)都圍繞玻璃產(chǎn)業(yè)，并在玻璃包裝上具較強的工藝優(yōu)勢，在制藥行業(yè)僅僅是政府管制的藥品包裝注冊壁壘，2003年介入丁基膠塞生產(chǎn)后，公司藥用玻璃包裝才開始全面和藥品接軌，藥用玻璃包裝不是簡單的玻璃瓶，而是能夠保障注射藥品安全性的藥用玻璃，藥品包裝在包裹藥品的同時，還必須和藥品有較好的相容性，不會和藥品發(fā)生反應(yīng)，引發(fā)更大的藥品安全性問題。

　　在藥品包裝領(lǐng)域不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，2007年開始產(chǎn)品升級換代

    公司膜抗瓶不斷進(jìn)行技術(shù)改造，技術(shù)潛力基本發(fā)揮；2003年以“瓶子＋蓋子”戰(zhàn)略介入丁基膠塞，公司玻璃包裝開始實質(zhì)性和藥品相融合；2004年研制Ⅰ類玻璃，通過兩年艱難攻關(guān)，2006年技術(shù)獲得突破；2007年依托Ⅰ類玻璃成功，公司藥用玻璃包裝將發(fā)生質(zhì)的飛躍，產(chǎn)品升級換代，緊跟國際高品質(zhì)藥用玻璃包裝潮流，公司業(yè)務(wù)將從過去以量取勝轉(zhuǎn)向以質(zhì)高價高取勝（相同規(guī)格，Ⅰ類玻璃包裝價格是Ⅲ玻璃包裝價格的幾十倍），從低端走向高端，盈利結(jié)構(gòu)將會有較大改變。

    未來公司可能發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢的領(lǐng)域是：

　　依托已有的膜制瓶生產(chǎn)技術(shù)，棕色瓶（也即棕色模制瓶）能夠有效嫁接模制瓶輕量化和高檔化，為棕色瓶走向國際市場提供品質(zhì)保障，2006上半年棕色瓶毛利率已達(dá)44％，高出2005年6個百分點；

    丁基膠有游離物質(zhì)，3-6個月析出會影響藥物效果，生產(chǎn)丁基膠塞有較高技術(shù)門檻，公司專門就丁基膠塞和液體藥物配方的相容性試驗方面聘請國內(nèi)外專家研究，獲得較好進(jìn)展，成為國內(nèi)唯一解決丁基膠塞和液體藥物相容性問題的包裝企業(yè)，為2006年和2007年丁基膠塞擴(kuò)大高毛率的輸液市場份額做好了技術(shù)準(zhǔn)備。

　　針對高檔藥品，公司在國內(nèi)率先研制成功鍍膜膠塞，并可規(guī)模化生產(chǎn)，成本遠(yuǎn)低于美國西式公司硅化涂層鍍膜，未來將根據(jù)市場需求上市；

    Ⅰ類玻璃研制成功，徹底改寫了公司過去依靠規(guī)模和成本競爭的市場特性，未來將轉(zhuǎn)向高附加值生物制劑藥用玻璃包裝，以質(zhì)取勝。

　　公司是國內(nèi)首家安裝自動檢驗包裝機的藥用玻璃包裝企業(yè)，預(yù)計2007年全面以自動檢驗機取代人工檢驗，在藥用玻璃包裝檢驗技術(shù)方面邁上新的臺階。

    進(jìn)入國際市場，和跨國巨頭漸行漸近

    模制瓶是注射劑的主要包裝，公司已基本成為跨國藥企在華合資和獨資企業(yè)的包裝供應(yīng)商。隨著公司藥用玻璃包裝工藝日益成熟和Ⅰ類玻璃研制成功，2006年公司的市場地位進(jìn)一步提高，進(jìn)入國際市場，和跨國巨頭漸行漸近：

　　跨國包裝巨頭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢日益明朗，公司正成為跨國包裝企業(yè)的OEM生產(chǎn)企業(yè)：2006年美國O-I和公司合作，并已經(jīng)定制一款棕色瓶，未來將會在Ⅰ類藥用玻璃瓶進(jìn)行更深層次的合作；歐美、中東等國家正在不斷壓縮口服液和免疫調(diào)節(jié)口服制劑的棕色瓶包裝，公司將在未來幾年分享國際市場棕色瓶需求的快速放大，棕色瓶成為2006、2007年公司出口產(chǎn)品的生力軍。

　　正式成為跨國藥企全球供應(yīng)商：公司是國際第五家能夠生產(chǎn)Ⅰ類玻璃的企業(yè)，Ⅰ類玻璃研制成功使得公司能夠在玻璃材料上參與國際市場競爭，山東藥玻玻璃管拉管技術(shù)和德國肖特接近，歐洲市場藥品包裝正在走高價值路線，Ⅰ類藥用玻璃生產(chǎn)的模制瓶、管制瓶、預(yù)灌封注射器、卡式瓶等新型玻璃包裝市場缺口較大，公司將很快參與國際市場新型藥用玻璃包裝競爭，并已經(jīng)參與輝瑞制藥藥用玻璃包裝全球招標(biāo)，正式成為跨國藥企全球直接供應(yīng)商。

　　5.盈利預(yù)測

    我們的盈利預(yù)測包含以下假設(shè)：

　　模制瓶銷售收入保持平穩(wěn)，我們假設(shè)純堿價格繼續(xù)維持高位，我們沒有考慮模制瓶向包頭康瑞轉(zhuǎn)移生產(chǎn)帶來的毛利率提升；

    棕色瓶出口是增長推動力，2006年毛利率大幅提升，2007年受新生產(chǎn)線投入運營折舊加大影響，毛利率略有下滑；

    丁基膠塞抗生素塞毛利率15％，輸液塞毛利率40％，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大輸液塞比重，2006、2007年毛利率穩(wěn)步提升；

    2006年9月Ⅰ類玻璃模制瓶已經(jīng)開始銷售，我們沒有假設(shè)2006年產(chǎn)生收人，但2007年公司現(xiàn)有6000萬只Ⅰ類玻璃模制瓶產(chǎn)能發(fā)揮，2007年底新的產(chǎn)能和新型生物瓶投產(chǎn)帶來Ⅰ類生物瓶收人大幅上升，同時Ⅰ類生物瓶毛利率高達(dá)60％；

    公司產(chǎn)能受限，近兩年不斷進(jìn)行固定資產(chǎn)投入，主要建設(shè)棕色瓶和Ⅰ類生物瓶生產(chǎn)線，同時模制瓶生產(chǎn)線逐步向包頭康瑞轉(zhuǎn)移。

　　我們的盈利預(yù)測沒有考慮公司增發(fā)募資，因此財務(wù)費用仍然較高。

　　我們的EPS考慮了定向增發(fā)4500萬對股本的攤薄。

    2006年：模制瓶銷售和毛利率平穩(wěn)；丁基膠塞實現(xiàn)銷售收人2.18億，貢獻(xiàn)凈利潤2000萬（2005年虧損）；棕色瓶實現(xiàn)銷售收入1億，毛利率從05年38％提高到44％，新增凈利潤300萬。我們預(yù)計2006年公司實現(xiàn)凈利潤9900萬，同比增長20％，攤薄后EPS0.37元。

　　2007年：模制瓶銷售和毛利率平穩(wěn)；丁基膠塞實現(xiàn)銷售收入2.9億，同比增長33％，新增凈利潤1200萬；棕色瓶實現(xiàn)銷售收入1.3億，新增凈利潤1300萬；一類生物制劑瓶實現(xiàn)銷售收入6000萬，貢獻(xiàn)凈利潤1800萬。我們預(yù)計2007年公司實現(xiàn)凈利潤1.42億，同比增長43％，攤薄后EPS0.53元。

　　2008年：模制瓶銷售和毛利率平穩(wěn)；丁基膠塞實現(xiàn)銷售收入3.05億，同比增長5％，新增凈利潤400萬；棕色瓶實現(xiàn)銷售收入1.69億，新增凈利潤300萬；一類生物制劑瓶實現(xiàn)銷售收入1.38億，新增凈利潤4300萬。我們預(yù)計2008年公司實現(xiàn)凈利潤1.92億，同比增長35％，攤薄后EPS0.72元。

    藥用玻璃包裝屬資金密集型行業(yè)，2002年6月公司上市，募資3.39億元，2003年固定資產(chǎn)較2002年新增2.64億，其中丁基膠塞項目投資1.7億，輕量薄壁高檔藥用玻璃瓶項目投資8000萬，棕色瓶、生物瓶和鋁塑組合蓋項目分別投資3000萬、3100萬、2700萬，僅輕量薄壁高檔藥用玻璃瓶項目產(chǎn)生了較好收益，棕色瓶正在逐步產(chǎn)生收益，丁基膠塞將在2006年貢獻(xiàn)較好收益。應(yīng)該說過去兩年公司在原材料、能源價格上升和國家產(chǎn)業(yè)政策多重因素夾擊下，沒有給市場帶來回報；另一方面，公司原有模制瓶業(yè)務(wù)，一條模制瓶生產(chǎn)線投資2000多萬，年生產(chǎn)9億只模制瓶，實現(xiàn)銷售收人3600萬，投入產(chǎn)出比處于1:1.5的極低水平。

　　公司Ⅰ類玻璃研制成功，Ⅰ類玻璃模制瓶一條生產(chǎn)線僅需投入1500萬，年產(chǎn)量為1.2億只，可實現(xiàn)銷售收人1-1.2億元，投入產(chǎn)出比1:7，遠(yuǎn)高于Ⅲ類玻璃模制瓶產(chǎn)出，隨著公司產(chǎn)品升級換代，資本回報率將逐步提高，但仍然可能需要一個較長過程，我們希望投資者對此形成合理預(yù)期。

    產(chǎn)品出口比重逐步加大，人民幣升值是長期影響因素

    公司產(chǎn)品出口比重逐步上升，未來2-3年可能爆發(fā)性增長，雖然目前出口基數(shù)較低，而且出口產(chǎn)品價格遠(yuǎn)高于國內(nèi)銷售價，人民幣升值短期不會對公司盈利帶來影響，但長期來說，人民幣升值是負(fù)面因素。

    國際市場變化多端，公司可能難以把握

    公司作為逐步加大出口的企業(yè)，在國際市場沒有成熟經(jīng)驗，國際市場風(fēng)云變幻，公司可能較難把握其中機遇和風(fēng)險。

　　跨國巨頭在中國加大市場布局，對公司形成明顯挑戰(zhàn)

    中國藥用玻璃高端包裝目前市場還比較小，肖特已經(jīng)在中國布局生產(chǎn)基地，Saint Gobain也將目光轉(zhuǎn)向中國，一方面是生產(chǎn)轉(zhuǎn)移，另一方面是看重中國市場未來增長潛力，未來在藥用玻璃包裝高端市場，山東藥玻可能面臨跨國巨頭激勵競爭。